●저자 : 남기석, 임동욱(한국외대)

●개요 :

본 논문에서는 지배구조에 따른 기업의 현금성 자산의 보유 의사결정에 미치는 영향을 분석하고, 현금성 자산의 한계 가치에 대한 분석을 통하여 기업 가치에 미치는 영향에 대하여 분석함으로써, 기업 가치를 향상시키기 위한 지배구조 개선활동의 효과를 살펴보았다. 실증 방법으로서는 개별 기업의 특성과 현금 보유 의사 결정에 영향을 미치는 변수들을 Guney et al.(2003)의 모형을 이용하여 설정한 회귀 방정식에 따라 실증 분석하였다. 또한, 대주주 지분율이 기업가치 및 현금성 자산의 가치에 미치는 영향을 분석하기 위하여 Fama and Frech(1998)의 방법론을 이용한 Pinkowitz and Williamson(2002)의 회귀모형을 수정하여 실증 분석하였다.

실증 결과 기업이 현금을 보유하는 데 영향을 미치는 요소 중 기업의 성장기회, 현금흐름의 변동성, 기업의 신규투자활동은 현금 보유율과 양의 상관관계를 보였으며, 기업 규모, 부채 비율, 유동성은 현금 보유율과 음의 상관관계를 보였다. 특히 기업의 지배구조와 관련하여, 기업의 투명성이 높은 기업일수록 현금 보유율이 높았으며, 특히 주주의 권리 보호 및 공시를 통한 기업정보 제공에 충실한 정도와 기업의 현금 보유율은 양의 상관관계를 보였다.

국내 기업의 경우 기업이 보유하고 있는 현금의 한계가치는 미국 기업보다 낮았으며, 이는 국내 기업들이 지배구조 및 주주보호를 위해 상대적으로 더 노력할 필요가 있다는 점을 시사한다. 현금의 한계가치와 관련하여, 기업의 지배구조가 좋을수록 기업가치가 높은 결과를 보였는데, 이는 지배구조가 좋은 기업일수록 기업 내 유보 현금의 규모가 크며, 이 유보 현금은 투자가치가 있는 사업에 사용됨으로써 기업 가치를 향상시키고 있음을 보여준다고 판단된다. 반대로 지배구조가 좋지 않은 기업의 경우 사업성이 낮은 사업에 현금을 소진함으로써 기업 가치에 음의 영향을 끼치고 있음을 시사한다.